ЮГК — растущая золотодобывающая компания, занимает 4-е место в РФ по производству золота (среди публичных компаний — на 3-м месте после «Полюса» и «Полиметалла»). У компании амбициозные планы роста. К 2028 году ЮГК намерена увеличить годовое производство золота более, чем в два раза, до 29 тыс. кг золота (~944 тыс. унц.). Цель на 2024 год — довести объемы производства до 20 тыс. кг. (+43% относительно 2022 г.).

Компания проводит IPO: сбор заявок начался 13 ноября и продлится до 21 ноября 2023 года включительно. В рамках IPO не планируется продажа акций основным акционером компании – предложение состоит исключительно из дополнительной эмиссии акций в размере до 5% от акционерного капитала.

Цена размещения установлена в диапазоне 0,55-0,6 руб./акцию (соответствует рыночной капитализации в размере 110-120 млрд руб. без учета ожидаемого привлечения средств на IPO). Считаем, что размещение проходит с хорошим дисконтом, по 4.2x EV/EBITDA'24 (в последние 2-3 года в среднем мультипликатор EV/EBITDA золотодобывающих компаний на российском рынке составлял 5.2-7.5х).

В четверг, 2 ноября, в SDN-список была внесена компания АФК «Система», а также ее активы во владении в размере более 50%. Соответственно, «Сегежа» попадает в этот санкционный список, что, вероятно, окажет давление на рентабельность компании из-за удорожания логистики.

Однако положение компании и без того слабое: цены на продукцию восстанавливаются не так быстро, как ожидалось, а значительная часть операционной прибыли уходит на обслуживание долга, которое продолжит дорожать на фоне повышения ключевой ставки.

Цены на продукцию стагнируют, а процентные платежи растут.

В 3 кв. 2023 г. цены на продукцию «Сегежи», по предварительным оценкам, стагнировали, в то время как мы ожидали умеренный рост. На текущий момент мы полагаем, что средние в 2024 году цены на продукцию компании вырастут на 5-15% г/г в зависимости от вида продукции по сравнению с более ранним прогнозом в диапазоне 12-22%. В результате рентабельность находится под давлением, и доходы восстанавливаются к уровню 2021-22 гг. более медленными темпами.

На прошлой неделе, 26 октября, компания «Лукойл» рекомендовала промежуточные дивиденды на уровне 447 руб./акцию (6% доходности к текущей цене) — всего около 309 млрд руб. Рекомендация дивидендов состоялась, как мы и ожидали. При этом рекомендованные дивиденды за 9 мес. 2023 г. были ниже нашего и консенсус-прогноза (547 руб./акцию). В статье поговорим, с чем это было связано и какие могут быть дивиденды по итогам года.

Согласно дивидендной политике «Лукойла», общая сумма дивидендов за год должна составлять не менее 100% скорректированного свободного денежного потока (FCF). Скорректированный FCF определяется как чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, за вычетом капитальных затрат, выплаченных процентов, погашения обязательств по аренде, а также расходов на покупку акций компании. Компания может учитывать при расчете FCF для дивидендов погашение тела долга в том числе, как она делала это в 2022 году.

В пресс-релизе «Лукойл» сообщил, что дивиденды рекомендованы «по результатам девяти месяцев 2023 г.». Но фактически компания рекомендует промежуточные дивиденды по результатам МСФО за полугодие, в соответствии с дивидендной политикой.

Недавно прошла волна отчётов, свои операционные результаты раскрыли компании «Норникель», «Северсталь» и ММК. Мы подготовили ключевые тезисы и свои выводы по каждой из них.

«Норникель»

Операционка. Компания подтвердила прежний прогноз по производству за 2023 г. Большие капитальные расходы сохраняются. «Норникель» продолжит программу расширения мощностей порта Дудинка в Красноярском крае. Компания запустила на НМЗ первое оборудование по «серной программе» и в целом вложит в нее 180 млрд руб.
Компания снизила прогноз по капитальным затратам на 2023 г. с $4,7 до $3,5-3,8 млрд из-за ослабления рубля и сдвига графика проектов (МСФО отчет по итогам 1П).

Поставки переориентированы на новые рынки: увеличились отгрузки в Бразилию, в Китай. «Норникель» планирует перенести часть торговли в Дубай. Сроки доставки грузов выросли в 2-3 раза из-за отказа европейских транспортных компаний работать с российскими компаниями.

Компания увеличила долю поставок металла в Азию с 31% до 49% п/п и сократила в Европу с 47 до 25% п/п за 1-е полугодие 2023 г.

Компания Henderson выходит на IPO. Henderson — крупнейшая российская сеть салонов мужской одежды с широким географическим присутствием: магазины есть во всех регионах страны (46% магазинов в Москве и Санкт-Петербурге, 56% в других регионах). Компания позиционирует себя как лидера на рынке мужской одежды и обуви в ценовом сегменте «доступный люкс».

Детали размещения

— Ценовой диапазон для размещения установлен между 600 руб. и 675 руб. за акцию.

— Можно сказать, что IPO пройдет по модели cash-in: предполагается, что основную часть размещения составит дополнительный выпуск акций на сумму до 3 млрд руб. (то есть к текущему кол-ву акций в размере 36 млн шт. будет выпущено до 4,4-5 млн шт. акций в зависимости от цены размещения). Таким образом, с учетом размера допэмиссии капитализация компании оценена в 24,6-27,7 млрд руб.

— Акционер-основатель может продать свои акции на сумму до 0,3 млрд руб. Также он предоставит до 10% акций от базового размера IPO (то есть еще 0,3 млрд руб.). Общий размер IPO может составить 3,3-3,6 млрд руб., что соответствует free float 13-15%.

«Русал» договорился о покупке 30%-ной доли в глиноземном заводе в Китае. Глинозем — это основное сырье для производства алюминия, и получать его самостоятельно выгоднее, чем закупать. В этой статье поговорим о том, как приобретение такого завода скажется на себестоимости «Русала», а также дадим актуальный взгляд на компанию.

«Русал» расширил портфель глиноземных активов

«Русал» покупает долю китайского глиноземного завода (HWMN) в размере 30% за 1,911 млрд юаней или ~$267 млн. Мощность данного завода составляет 4,8 млн т глинозема в год. После завершении сделки «Русал» будет получать произведенный глинозем пропорционально своей доле.

Ранее компания «Русал» производила ~8-8,5 млн т глинозема в год (2021 г.), а сейчас — ~5,5 млн т. В результате спецоперации компания потеряла Николаевский завод (~1,75 млн т в год), а доставка сырья с завода в Австралии («Русал» владеет долей в 20%) была прекращена (~750 млн т в год).  После приобретения доли китайского глиноземного завода годовое производство может составить ~ 7 млн т. 

Компания ММК представила сильные операционные результаты за 3 кв. 2023 года и прогнозирует стабильный спрос на свою продукцию в ближайшее время. В этой статье подробно разберем результаты и дадим актуальный взгляд на компанию.

Производство и продажи стали у ММК стабильные

Производство стали сократилось на 3,0% кв/кв, до 3354 тыс. т (3231 тыс. т в РФ и 123 тыс. т в Турции). Продажи остались на уровне прошлого квартала – 3076 тыс. т. Компания ожидает, что в ближайшее время спрос будет стабильным.

Средние цены реализации металлопродукции, по нашим прогнозам, снизились на 12,5% кв/кв, до 643 $/т (-24,7% г/г).  (Компания перестала публиковать фактические цены реализации в своих операционных отчетах.) Основная причина падения цен в 3 кв. 2023 г. — охлаждение спроса на сталь, особенно в Китае.

При этом внутренние цены на сталь в рублях продолжают расти на фоне девальвации. C начала года индекс металлопроката вырос на 34%, а за месяц рост составил 8%, до ~78 тыс. руб./т.

Вчера «Группа Позитив» актуализировала параметры дополнительного выпуска акций для мотивации сотрудников. Акции негативно отреагировали на эту новость (за два дня снижение в моменте составляло более 13%). Хотя компания не раз говорила о том, что в будущем собирается награждать своих сотрудников акциями. В этой статье поговорим о программе мотивации и перспективах компании.

При удвоении капитализации сотрудники будут получать 25% акций.

В соответствии с актуализированными параметрами компания планирует выпускать дополнительно до 25% (ранее мы ожидали 20%) акций при удвоении капитализации. По последним данным, мотивация для сотрудников в виде награждения акциями будет плавно происходить в 2024 году.

Сама по себе программа мотивации сотрудников — это нормальное явление для IT-компании, так как рынок IT-специалистов высококонкурентен, и компания старается их удерживать и мотивировать. К тому же, размытие в размере 25% будет происходить только при условии двукратного роста акций.

Цены на коксующийся уголь за последний месяц выросли на 20-30% м/м, до 330-350 $/т, вероятно, на фоне пополнения запасов перед праздниками в Китае.  Мы ожидаем, что цены в скором времени будут корректироваться, как это было в феврале-мае 2023 года. В этой статье поделимся нашими ожиданиями относительно цен на коксующийся уголь и дадим актуальный взгляд на «Распадскую» и «Мечел».

В мировой экономике наблюдается слабость

Экономика Китая (основной потребитель сырьевых ресурсов) за последние полгода не показала должного восстановления, как ожидалось ранее: производственный индекс PMI был преимущественно ниже 50 (49,2 в апреле, 48,8 в мае, 49,0 в июне, 49,3 в июле, 49,7 в августе и 50,2 в сентябре).

Другие мировые экономики, особенно Европа, также испытывают трудности. Низкая производственная активность в мире продолжает давить на спрос на сталь и, соответственно, на уголь. Это в свою очередь должно негативно повлиять на цены на уголь в среднесрочной перспективе.

На прошлой неделе «ФосАгро» опубликовала финансовые результаты по итогам 1-го полугодия 2023 г., которые были ожидаемо слабыми. Ранее мы уже отмечали, что пик финансовых результатов был пройден из-за сильного падения цен на удобрения более чем на 40-50% с локальных вершин. Мы по-прежнему ожидаем, что в ближайшие 1,5 года компания будет показывать слабые результаты по сравнению с 2021-2022 гг. Далее подробнее рассмотрим результаты за 1-е полугодие 2023 г. и представим свой актуальный взгляд на компанию.

Ожидаемо слабые финансовые результаты

На операционном уровне все в порядке: объем производства удобрений за 1-е полугодие 2023 г. вырос на 4% г/г, до 5,6 млн т, а продажи снизились на 4% г/г, до 5,5 млн т. Компания накапливает запасы для поставок в сезон на рынки Южной Америки и Азии. Это нейтральный фактор.

Цены реализации во 2 кв. 2023 г., по нашим оценкам, упали на 26% кв/кв, до 400 $/т, на фосфоросодержащие удобрения и на 15% кв/кв, до 250 $/т, на азотосодержащие удобрения. Падение цен — главная причина снижения доходов компании. Кроме этого, «ФосАгро», по нашей оценке, поставляет удобрения с дисконтом к мировым ценам.